申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

产、寿险保费增速均维持高位，好于同业。1）平安寿险 2013年 1月实现保费257 亿元，同比增长 21.8%，而中国人寿和新华保险则出现同比下滑。2）平安产险 2013年1月实现保费115亿元，同比增19%，维持 2012年以来的高增速。

新推出“财富至尊”分红型产品，预计带动 1 月个险新单保费同比增长 50%左右。寿险行业困境未改：1）营销员增员困难，增员费用提升，2）高利率环境抑制投资型保险需求。而中国平安还面临产能增长瓶颈，2012 年增速落后于其他三家上市险企，个险新单累计同比减少20%左右。2013年 1 月平安寿险推出“财富至尊”分红型两全保险，件均保费较高，且销售情况良好，带动个险新单实现 50%左右的正增长，增速远高于同业。预计平安寿险2012 年新业务价值同比下滑 7%左右，而2013年预计将实现5%以上的正增长。

产险保费维持较快，预计承保利润率 2013 年将出现小幅下滑。平安车险 50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，对于渠道掌控能力显着高于其他公司，因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小，预 计2012年全年综合成本率 95.5%左右，好于同业。车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来将实现利润持续增长。但在费率市场化初期，仍有可能由于同业价格竞争而导致盈利下滑。

汇丰股权转让已经完成，市场对于股东变动担忧消除。中国平安2 月初公告，汇丰持有 15.57%股权转让获得保监会批准，并且交易已于2月6 日完成，进展顺利超出市场预期。正大集团收购平安股份旨在通过正大集团和平安集团的合作，发展农村金融及保险业务。中国平安亦可借助正大集团在农村领域的经验和根基合作开展农村金融业务。而考虑到双方业务交集有限，预计卜蜂集团对于中国平安的业务经营和发展策略的影响较小。

显着低估，维持买入。我们看好中国平安相对保险行业的相对收益，主要原因是产、寿保费和集团整体净利润增速回升。而伴随平安银行市值的大幅上涨，目前股价隐含平安寿险新业务价值倍数仅3 倍，严重低估，维持买入。